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公司发布2023 年中报，上半年实现归母盈利4.05 亿元；公司降本增效持续推进，产品和客户结构持续优化；维持增持评级。

支撑评级的要点

2023 年上半年实现营收19.67 亿元，同比下降10.52% ：公司发布2023年中报，上半年实现营收19.67 亿元，同比下降10.52%；归母盈利4.05亿元，同比下降41.53%；扣非盈利3.90 亿元，同比下降43.12%。根据中报测算，二季度公司实现营收10.14 亿元，同比下降9.54%，环比增长6.46%；归母盈利1.74 亿元，同比下降49.29%，环比下降24.43%；扣非盈利1.69 亿元，环比下降23.24%。

负极产销同比增长，盈利能力承压：2023 年上半年公司负极材料销量5.22 万吨，同增4.19%；毛利率同比下降15.45 个百分点至31.11%；实现归母净利润4.05 亿元，单吨盈利约0.78 万元。我们预计公司23Q2 负极销量约2.9 万吨，环比增长约25%；单吨盈利约0.6 万元。公司负极盈利水平下降主要系2023 年上半年负极行业产品售价整体下滑明显，且公司北苏总部及山西三期在2022 年下半年投产运营，运营成本及费用开支大幅增加，横向比较公司盈利水平仍处于行业领先水平。

新产品开发初见成效，产品结构不断优化：公司在快充及储能用负极材料领域开发已取得初步成效，二季度储能负极材料出货量逐步爬坡，预计三季度放量出货。公司将继续加大新客户开发力度，预计储能和快充负极出货占比将进一步提升，产品结构持续优化。

股权激励设立长期目标，彰显公司发展信心：公司拟向82 名核心管理人员、业务（技术）骨干授予合计138.15 万股限制性股票，业绩考核目标为2024 起至2026 年各年度净利润与负极材料销量较前一年均增长20%，彰显公司长期发展信心。

估值

在当前股本下，考虑负极行业竞争加剧，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至3.58/4.63/6.00 元（原预测为5.04/7.13/9.40 元），对应市盈率16.1/12.4/9.6 倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。